韩国砸五千亿，说要发展他们的内存市场，他们的股市没涨，反而我们的科创板涨疯了。为什么人家看起来那么克制，我们这么冲动？是这样吗？那也不对，因为今天晚上美股的内存也在跌。给内存砸钱，内存就跌，到底是什么原理？

这里边跟大家说一个产业链逻辑，上下游的关系。好多人说上下游，大家能捋出来好多东西，什么磷化铟、设备、靶材、气体，大家都很懂。但是这些所谓的“很懂”之间，互相的联动性是怎么样的？当一个消息来临的时候，你该怎么识别这个消息？以及我们如何看待现在市场上整个 AI 的吸血效应？我们今天通过这方面来讲一讲。

第一个，我们先把整个供应链大概梳理一下，去看一下为什么韩国股市在内存扩产的情况下它不涨，但是我们的股市却涨了。

首先大家看一个最简单的。我们现在耳熟能详的，基本上就是算力公司和模型公司。其实这些公司只能算是中游，真正最下游的是不是要放到应用里边？模型公司有一部分应用，但是更多还是 to B，卖给一些企业，企业给这些模型公司付费。这样是不是就形成了正常的现金流？钱到了模型公司，模型公司有了更多的钱去买算力；算力公司有了更多的钱，就愿意给内存、给光模块发更多的订单；内存收到了更多订单，就会往上游再去找，比如材料、设备，还有特种气体，类似这一些，一条线串在一起。

所以在一个需求非常紧俏的情况下，本来是什么？本来应该是谁是谁的爸爸？本来下游公司是负责给上游公司钱的，那么是不是下游应该是爸爸？没错吧。但是如果在一个行业非常紧俏的情况下，下游需求非常旺盛，应用企业非常旺盛，模型公司非常旺盛，模型公司就需要更多算力，去求着英伟达：“你给我一块卡吧，我可以加价。”这是不是我们看到的现象？英伟达跑到内存公司：“赶紧给我们干吧，我给你签长协。”内存公司不够了之后，再去上游索取。所以整个是不是反过来了？到底谁是谁爸爸？大家可以看见，实际上是不是整个箭头反过来了。

在一个行业紧俏的时候，反而上游成了制约下游进一步扩产的一个核心桎梏。所以大家也听说过，好多算力公司现在抱怨韩国公司，怎么着？抱怨韩国公司说他们卡着算力。就是他们明明知道自己内存现在是高溢价的情况下，就是不扩产。他们不扩产，就导致这些算力公司实际上要付很高的溢价去拿他们的东西，还拿不到。所以模型公司、算力公司实际上对内存是稍有微词的。

你现在所有高带宽内存的溢价，实际上是以韩国为首的几家大的内存公司在控产能，因为前一段时间他们说他们不去扩产能。那么如果说他们一旦这么大规模扩产能，是否有可能带来高溢价下调呢？如果他们的高溢价下调了之后，有没有可能重蹈当年说扩产扩产的覆辙？

大家知道 2000 年扩产最厉害的是什么？就是拼命铺光纤。然后也是下游一阵忽悠，说互联网无限光明的前景就在今年。电信公司们一顿疯狂扩产，最后这些公司一倒，连带着当时那些铺光纤的公司一块儿就扑街了。所以大家现在在担心什么？你这么大规模的扩产，到底这个资本开支会不会和真正的收入形成正向现金流？所以大家是不是回到根儿上来了？

第二个，现在的 AI 产业链，大家会看见整个是非常有脆弱性的。为什么有脆弱性？就是大家一方面担心东西产不出来，卡着下游；另一方面又担心东西太多，然后下游不能给足够的钱，之后从某个链条里边断裂。因为全球现在所有的钱基本上全被 AI 产业链给包圆了，不光是我们国内，海外也是。

而且整个产业链里边的钱，按理说应该是怎么样？一个成熟健康的公司，是不是应该钱都是由下游直接付给的？然后你需要少许资本开支，没办法，没问题，你可以从外边去资本投资，让外边资本投资这样去给钱，对不对？这没毛病。

但现在的问题是什么？现在的问题是，实际上以模型公司为主的这些公司，包括这些下游的应用企业，实际上没有靠 AI 产生足够的产出，去支撑这么庞大的供应链。大家看见的所有“有钱”，都是这些公司靠巨大海量的融资融来的。

这就是大家看到的。OpenAI 为什么延迟半年上市？大家想一个问题，CoreWeave 刚上市，然后没融到那么多钱，OpenAI 它也担心。如果说 OpenAI 一上市，也融不到它想要的那个金额，那么它的资本故事是不是就讲不下去？这个地方一断的话，那是整个产业链都会断掉。所以这就是可怕的地方。

大家都说所有东西都在涨价，整个 AI 产业都在涨价，看起来大家都是有订单的。对材料来说，没问题，我的订单都已经被内存包圆了；内存说，我的订单没问题，我的都已经被算力公司包圆了；算力公司说，没问题，我的算力全都被模型公司租出去了；模型公司说，没问题，我的钱都是大风刮来的。是的，它的钱全是资本市场融来的。

所以这就是核心问题：你融来的钱到底能不能成为一个真正的现金流？如果你不能成为一个真正的现金流，所谓的上下游全捆死在一条线里边，是不是就展现出它的脆弱性来？如果一环在扩产的情况下，其他的慌不慌？对于下边的人来说，他不慌了，我不缺货了，对不对？所以大家看，对于稍微靠下游一点的，反而是涨的，对模型公司来说相当稳。但是对于上游的公司来说，你扩产了，我可开心了。因为我不管你内存扩产了到底是破产，还是最后扔着不用，反正你只要扩产了，我就可以多卖。

所以现在是不是全部连产能带资金，全都捆到一根绳上了？所以我跟大家说，整个市场实际上还是比较危险的。但是大家说，为什么危？大家都有订单。危就危到这儿：大家的订单全靠最头上这一口气活着，要不就是自己也在融点资，然后除了借的钱，就是下游来的钱，但下游的钱也是借的。所以整个我们现在的 AI，虽然技术发展很快，但是它捆在一个空气上，这就是所谓“危”的来源。

那么好多人说，危是不是我就不要参与了，我就参与到不危的行业里边？不行，不危的行业更不能去。现在只有两种选择，我之前大概跟大家说了，基本上就是两个方向：要么你就现金，要么你就 AI，其他方向基本上不用看。

为什么？给大家举个例子。大家只是说这个吸血是资本上的吸血，好像这个行业很火，把别的行业的钱卷到这里边来了。不光是这样。给大家举一个很直接的例子，比如说大家说整个 AI 发展需要大量的电力和大量的芯片，在这种情况下，比如铜、锡，这些大量的需求会不会拉动铜的价格？那好，拉动了铜的价格之后，别的同样用铜作为原材料的这些非 AI 企业受不受影响？比如说造空调的需要铜，那你要是真想用铜，成本就增加。明明你的行业不在景气度非常高的地方，你也不容易获得更低的资金成本，因为大部分钱都去 AI 了，外边没那么多钱。你要去借点钱周转周转债务，是不是就得更高的成本？这是不是成本？资金成本是高的，原材料成本是高的，最后景气度还不在那上面，请问这个行业怎么会好呢？

所以大家看到的不光是资本的聚集，而是资本聚集下的一系列事情的聚集。所以现在你说危也危，但是要不要在里边，就看各自水平了。索罗斯有一个话非常经典，就是反身性理论。大家都知道，整个泡沫在形成的过程中，反而是他觉得最容易赚钱的时候。为什么？因为所有的热度、所有的资金全都在一些确定性很高的线上时，就会出现加速上涨的迹象。加速上涨这一段里边，其实是非常好吃的一段，但是它同时又非常危险，危险就怕它转头向下。但是转头向下的时候，索罗斯就是什么？做空，大空头的来源。所以索罗斯吃的就是这一段急速上涨和快速下跌时候的红利，这是人家赚钱的门道。你有这个本事吗？有的话尽管来，没有的话，大家还是悠着点。

这就是我们说的整个 AI 时代的产业链金主爸爸逻辑。今天这篇有收获吗？欢迎大家交流，拜拜。
